国产电生理“破局者”，66亿被卖后首秀半年报，3年营收狂飙4倍！

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当审视2024年上市公司半年报的亮点时，若只能聚焦一家企业以寄予厚望，非惠泰医疗莫属。

这家心脏电生理领域的科创板龙头，自年初便成为了市场的焦点。

只因年初医疗巨头迈瑞医疗以高达66.52亿元的代价，溢价25%成功控股，引发了广泛讨论与期待。公众普遍好奇，第一次科创板“A收A”并购究竟是助力惠泰医疗腾飞的“东风”，还是可能面临的未知挑战。

溢价“25%”的并购交易，是价值投资的明智之举，还是一次可能带来财务负担的冒险？

随着8月23日惠泰医疗2024年半年度报告的揭晓，这一疑问逐渐明朗。报告显示：

图片来源：惠泰医疗半年报

上半年公司实现营业收入10.01亿元，较去年同期增长27.03%，展现出强劲的增长势头；

同时，归属于上市公司股东的净利润达到3.43亿元，同比增长33.09%，业绩的显著提升进一步验证了其成长潜力与市场竞争力。

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惠泰：国产电生理一哥

惠泰医疗2002年起家，深耕于心脏电生理和介入医疗器械领域，2021年在科创板挂牌上市，是国内电生理等心血管相关领域的龙头企业之一。

只是，尽管惠泰医疗正在加速发展，这个领域的市场依旧是外资厂商在主导，掌握了超过85%的市场份额。

惠泰医疗2024上半年营收数据

图片来源：惠泰医疗半年报

根据2024年上半年财报：

• 电生理业务：营收2.23亿元，占比22%。产品包括电生理设备与耗材两部分，设备主要有三维心脏电生理标测系统和多道电生理记录仪等；耗材包括电生理电极标测导管、射频消融电极导管和房间隔穿刺针鞘等通路类产品。

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• 冠脉通路类业务：营收5.03亿元，占比50%；这是惠泰医疗第一大业务。惠泰医疗已经构建了完整的冠脉通路产品线，主要用于PCI手术，包括造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导丝、导引导管、微导管、球囊导管、延伸导管等。

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• 外周介入类业务：营收1.75亿元，占比18%；主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向。

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• 非血管介入类业务：营收0.16亿元，占比2%；产品主要覆盖泌尿介入、消化介入、妇科介入。

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• OEM业务营收：0.74亿元，占比7%。对外承接国内、国外OEM业务，产品涵盖各类血管/非血管领域输送系统、导管、导丝以及镍钛类等。

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• 其他业务：占比1%。

区域上，境内业务营收8.85亿元，占比88%；境外业务营收1.16亿元，继续保持增长，整体同比增长19.73%，占比12%。

此外，海外市场的开拓也成为本土头部电生理企业的关注焦点。

今年上半年，惠泰医疗国际业务继续保持增长，整体同比增长19.73%，其中：

独联体地区业绩表现突出，同比增长124%；

欧洲区同比增长51%，

亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。

从产品线来看，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，其中，电生理自主品牌同比增长63.04%。

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澎湃的电生理蓝海

惠泰未来的成长逻辑在哪？

第一，处于增量市场中。

我们知道，惠泰医疗冠脉通路类的多种产品，比如导引导丝、球囊等，都被用在经皮冠状动脉介入手术（PCI）中，治疗冠心病。

根据数据，截至2023年，国内冠心病介入治疗的注册总病例数是163.6万例，相较2022年增长了26.44%，介入治疗的需求显著增长。

图片来源：CCIF＆CCPCC

2023年PCI病例数增长率为26.44%、省/区/直辖市病例数前五名分别为：河北省、北京市、河南省、山东省、浙江省。

而从渗透率来看，美国市场PCI手术的渗透率约为2772台/百万人，而国内仅为824台/百万人。这意味着国内的PCI手术量还有至少3倍的渗透空间，市场潜力巨大。

图片来源：CCIF＆CCPCC

要知道，惠泰医疗在冠脉通路类产品上布局完善，并且冠脉技术介入纳入了医保。随着PCI手术需求量的不断增加，以及渗透率不断扩大，公司的冠脉通路类业务会持续从中受益。

第二，进口替代空间广阔。

随着电生理手术治疗的临床效果日益显著，中国快速性心律失常患者群体中正经历着电生理手术量的稳步增长，尽管如此，其整体市场渗透率仍留有较大的提升空间。

全球电生理市场正经历着激烈的创新角逐，特别是以脉冲场消融（PFA）为代表的前沿技术，已成为行业领军企业的核心竞争力所在。

国内企业亦不甘落后，积极投身于技术创新与市场布局之中。

2023年底，锦江电子自主研发的脉冲电场消融系统成功获得国家药品监督管理局的上市批准，专用于治疗药物难治性复发性症状性阵发性房颤，标志着国产电生理技术的重大突破。

紧接着，2024年初，德诺电生理亦宣布其创新PFA产品CardiPulse花瓣/网篮状导管获批上市，成为国内首个同类产品。

同时，微电生理的脉冲电场消融导管已接近临床随访尾声，而惠泰医疗及其参股公司上海商阳医疗的脉冲消融导管亦正积极推进注册审批流程。

不可否认，跨国企业凭借其深厚的技术积淀及长期市场培育，仍在电生理市场占据主导地位，尤其是在高端市场，外资品牌短期内仍将是主要供应商。

在电生理器械领域，惠泰医疗作为中国首屈一指的国产企业，率先获得了电生理电极导管、可控射频消融电极导管及漂浮临时起搏电极导管的市场准入，并成功应用于临床，有效打破了国外产品的市场垄断。

其三维心脏电生理标测系统，采用国际领先的磁电融合定位技术，集成了三维标测、多道记录及刺激仪功能，显著提升了手术效率，引领了心脏电生理标测系统的新纪元。

2024年上半年，惠泰医疗在超过800家医疗机构完成了约7500例三维电生理手术，同比增长超过一倍。其可调弯十极冠状窦导管在细分市场中持续保持领先地位，可调弯鞘管亦通过带量采购项目实现广泛应用，上半年使用量已突破五千根。

在研发管线方面，惠泰医疗在脉冲电场消融领域的布局尤为突出，多个在研项目如脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管及压力射频仪等均处于临床试验阶段，预计将于2025年陆续获批，进一步巩固其在电生理领域的领先地位。

素材来源：惠泰官网、网上公开资料

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