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2026年3月，天星医疗站在港交所门口，等待第二次命运的裁决。

01

科创板"猝死"——保荐人连夜"撤单"

2026年3月3日，天星医疗正式向港交所提交上市申请。

这并非天星医疗首次冲击IPO，回溯天星医疗的上市之路，可谓是一波三折。

2023年9月，天星医疗意气风发。

这家成立仅6年的运动医学新贵，向科创板递交招股书，拟募资10.93亿元。智慧工厂、新产品研发、营销网络——蓝图铺陈，野心毕露。

两个月后，诡异的事情发生了。

2023年10月30日，审核状态进入"已问询"。一切看似顺利。

2025年6月，保荐人中金公司单方面申请撤销保荐。

IPO史上罕见的"保荐人撤单"，像一记闷棍。外界哗然：这是保荐人发现重大风险，为自保而"断臂求生"？还是发行人与承销商的内部分裂？

无论如何，天星医疗的科创板之路，猝死于黎明前夜。

更残酷的是在同一时期，运动医学被纳入第四批国家集采，带线锚钉、人工韧带等核心产品平均降价超70%。

02

港股"复活"，8个月后的背水一战

2025年8月，天星医疗在资本市场卷土重来。

这一次，目的地换成港交所，保荐人换成中信证券+建银国际。从A股到港股，从"硬科技"叙事到"成长性"逻辑，天星医疗完成了一次资本市场的"换轨"。

但命运再次捉弄——首次递表失效。

港交所的规矩冷酷：6个月内未通过聆讯，招股书自动作废。天星医疗的8个月筹备，换来一张"废票"。

2026年3月3日，二次递表。

真正的戏剧性，藏在财务数据里。2022-2024年，天星医疗营收从1.47亿→2.39亿→3.27亿，净利润从4034万→5711万→9539万。

图源：招股书

毛利率维持在70%左右——这在集采后时代，近乎奇迹。而天星的秘密武器，是"以价换量"的精准博弈。

14款产品中标集采，植入物平均售价从2023年的711.9元跌至2024年的446.3元，降幅37%。但销量激增134%，最终植入物收入达2.5亿元，同比增长34%。

03

骨科"黄金赛道"：1.6亿患者的刚需

为什么资本市场愿意给天星医疗第二次机会？

因为赛道太性感了。

2023年，中国运动医学疾病患病人数1.6亿，预计2030年达1.9亿。马拉松、骑行、飞盘——全民健身浪潮下，膝、踝、肩损伤成为"中产病"。

更隐秘的驱动力是老龄化。

2024年，中国65岁以上人口占比超15.6%。北医三院运动医学科数据显示，年手术量1.25万例中，中老年人占比高企——骨关节炎、骨质疏松的退行性治疗，正成为运动医学的第二增长曲线。

中国运动医学植入物及器械市场规模测算：

2024年：54亿元（年复合增长6.5%）

2030年：121亿元（年复合增长14.3%）

图源:招股书

渗透率差距=增长空间。中国关节镜手术渗透率远低于发达国家，这片"新蓝海"足够养活几个独角兽。

04

国产替代的"技术突围"

从跟跑到并跑

天星医疗的野心，藏在62款产品矩阵、27项三类证里——这是国产运动医学领域最完整的武器库。

图源：招股书

三大核心技术突破：

功能梯度生物可吸收材料——从0到1的国产首创

重载编织植入物技术——填补PEEK带线锚钉空白

超高温高分子材料精密注塑——打破进口垄断

材料革命是核心战场。

PEEK（聚醚醚酮）因弹性模量接近人骨，已成为主流。但国际巨头强生、施乐辉拥有数十年临床数据积累，这是国产品牌最短的短板。

天星的解法：差异化卡位。

可吸收材料、全缝线技术、生物可吸收镁合金——在巨头忽视的细分领域建立根据地。2025年上半年，天星在国内关节镜品牌销售额中排名第五，份额7%-8%，虽不及施乐辉（16.67%）、史赛克（14.10%），但已进入主流视野。

真正的终局，是生态战。

医院不再满足于"买耗材"，而要"整体解决方案"——关节镜系统+植入物+手术工具+术后康复+数据管理。

天星医疗的应对：产品进入3000余家医院，其中三级医院超1000家，累计销量超180万件。高端市场的国产渗透率，正被一点点撬开。

在赢家通吃的规则下，IPO募资是弹药，技术创新是护城河，全球化能力是终局门票。

天星医疗能否成为"中国版施乐辉"？答案藏在港交所的聆讯结果里，更藏在1.6亿患者的投票下。